Nelle scorse settimane quello che è successo al franco svizzero è un'anteprima di cosa potrà accadere un giorno ai prezzi delle obbligazioni quando la BCE chiuderà per motivi economici o politici il QE (Quantitative Easing).
Il 15 gennaio 2015, data in cui la Banca Centrale Svizzera ha annunciato di non tenere bloccato il tasso di cambio EUR/CHF a 1,20, ero a Lugano per incontrare degli investitori istituzionali; la mattina ho preso il taxi e quando mi ha detto il prezzo di 15 franchi e io ho risposto che pagavo in Euro, il taxista mi ha detto, allora dammi 14 euro; in cuor mio ho pensato di essere trattato ingiustamente, visto che avrebbe dovuto dirmi 12,5 oppure 13 euro come normalmente accade.
Entrato in ufficio del gestore la prima cosa che mi ha detto è stata: hai visto che il cambio Euro contro franco svizzero è crollato a 0,9 in due ore? Ho sorriso al pensiero della faccia del taxista una volta tornato a casa e scoperto che avrebbe dovuto chiedermi 16 euro invece che 14...
A parte i piccoli aneddoti personali, abbiamo potuto vivere un piccolo esempio di cosa accade quando un mercato rimane forzatamente ancorato ad una posizione perché i poteri forti (in questo caso non c'è nessuno più forte delle banche centrali) impongono un valore determinato.
RENDIMENTI DECENNALI
Da ormai sette anni negli Stati Uniti, ma ormai da oltre tre anni in Europa, i tassi di interesse dei decennali considerati "sicuri" sono a valori bassissimi e in questo periodo ancora di più, visto che il rendimento di un Bund tedesco a dieci anni è di circa 0,7% all'anno.
RETROSPETTIVA DELLA PARTENZA
Quando sono partito con il nostro fondo Quant Bond di DIAMAN Sicav, Nassim Nicholas Taleb, per chi non lo conosce l'autore del famoso libro "il Cigno Nero" teorizzava la super-inflazione e aveva lanciato un Hedge Fund (che poi ha chiuso) sull'ipotesi che a breve (era il 2010 se non ricordo male) l'economia Americana avrebbe vissuto un periodo con un'inflazione mostruosa, vista la quantità di denaro immessa nei mercati finanziari dalla Fed.
Quello che sia lui che anch'io abbiamo sbagliato è stata la stima della durata del QE sia della Fed che adesso della BCE, e quindi del fatto che i prezzi delle obbligazioni sono stati drogati dall'immensa liquidità fornita ai mercati finanziari per non implodere.
STABILIZZARE I RENDIMENTI
In realtà a differenza di N.N.Taleb, il sottoscritto ha creato un fondo più prudente che punta a mantenere la duration di portafoglio intorno allo 0 che può diventare anche negativa in caso di tassi al rialzo, quindi non con un'ottica speculativa ma con una logica di stabilizzazione della performance.
Cosa significa stabilizzare una performance? Converrete con me che abbiamo avuto un mercato obbligazionario straordinario negli ultimi 20 anni, interrotto solo da brevi crisi che non hanno minato la fiducia degli investitori; siamo passati da tassi del 18% degli anni 80 e 90 a tassi zero di oggi con un rally paragonabile a quello dei mercati azionari dagli anni 70 al 2000.
SITUAZIONE CRITICA
Converrete anche con me che essendoci oggi il 92% dei titoli corporate sopra la pari, ovvero sopra il prezzo di restituzione comunemente a 100, i rendimenti futuri dei titoli e dei fondi obbligazionari non potrà continuare con i ritmi sostenuti sinora.
Se i tassi si alzeranno, o ancora peggio se lo spread sul credito tornerà ad aprirsi, i prezzi delle obbligazioni scenderanno fino a trovare un nuovo punto di equilibrio; la conseguenza inevitabile sarà che i prezzi dei fondi obbligazionari scenderanno proporzionalmente alla duration che hanno in portafoglio.
ATTENZIONE AI BIG
Per questo motivo nel post Scusate se insisto ho suggerito di vendere i fondi che hanno fatto grosse performance o che hanno dimensioni troppo grandi, perché si sono presi grossi rischi e gli è andata bene, ma prima o poi lasceranno sul campo parte di quanto hanno guadagnato, e quindi conviene oggi mettersi più prudenti comprando un fondo come il Quant Bond che oltre a scegliere titoli di qualità si copre vendendo future su T-note, Bund e BTP per proteggersi dal rischio del rialzo dei tassi.
ANDAMENTO DELLA DURATION DI PORTAFOGLIO NEL TEMPO
CON IL SENNO DI POI
Molti gestori mi dicono che ho sbagliato timing, perchè sono partito troppo presto con un fondo del genere e chi ha investito su questo fondo se non avesse avuto la copertura costante della duration avrebbe guadagnato almeno un 1% o 2% in più all'anno; è vero, se avessi saputo come sarebbero andate le cose, non avrei coperto il portafoglio vendendo future, ma con il senno di poi siamo tutti milionari, ma nella realtà bisogna fare le cose con buon senso perchè non sappiamo il giorno in cui la Banca Centrale Svizzera avrebbe lasciato libero il cambio.
VALUTAZIONE DEI RISCHI
Oggi però, consapevole che forse dovremmo aspettare ancora qualche anno, il costo della protezione è quasi nullo ed essendo il Bund oltre il 150 di valore, i rischi di up-side sono bassissimi, mentre le probabilità che il Bund scenda sono molto più elevate, quindi comprare il Quant Bond è un'ottima idea, soprattutto per chi ha ottenuto delle buone performance negli ultimi anni.
SELEZIONE ACCURATA DEI TITOLI
Un'altro buon motivo per comprare il Quant Bond è la selezione mediante un modello di Rating proprietario (invito a leggere i post Cosa significa Rating Implicito e Perchè il Rating implicito è uno strumento straordinario) chiamato iRating dei titoli obbligazionari sottostanti, poichè tale modello permette di scoprire obbligazioni poco conosciute ma che hanno caratteristiche di solidità superiori agli altri titoli, ottenendo dei rendimenti abbastanza stabili senza prendersi rischi eccessivi.
NON SI PUO' FARE UN GIRO DI PISTA SEMPRE A TAVOLETTA
Per fare una metafora, il Quant Bond è un fondo per guidatori prudenti che non prendono la strada come una pista di formula 1, ma oggi viste le condizioni di mercato, è indicato anche a quei piloti di formula 1 che stanno arrivando alla fine del rettilineo e che se non frenano rischiano di schiantarsi.
Vi invito quindi a valutare bene le caratteristiche del fondo Quant Bond che trovate insieme al portafoglio dei titoli sottostanti nel sito www.diamansicav.com e ad agire prima che sia troppo tardi perché nessuno sa, nemmeno il mitico Draghi ritengo, quando cambierà il tempo sui mercati obbligazionari.
buona domenica e buona settimana,
DB